Zarz Ryz Finans R09&5

9. Zastosowanie kontraktów futures do zarządzania ryzykiem cenowym 265

wiednich parametrów kontraktu. Do przedstawienia sposobu określania tych parametrów posłużymy się przykładem. Dotyczy on firmy narażonej na ryzyko zmiany stóp procentowych, jednak logika postępowania jest taka sama zarówno w wypadku ryzyka walutowego, jak i ryzyka zmiany cen towarów.

Zarządzanie ryzykiem w praktyce

Zabezpieczać czy nie*

Ira G. Kawaller

Edwin Charles, dyrektor finansowy firmy Benzoe Corp.**, planuje zaciągnięcie przez firmę w ciągu kolejnego kwartału pożyczki w wysokości 10 min USD. Oprocentowanie pożyczki zostanie ustalone w momencie ciągnienia i będzie równe trzymiesięcznej stopie LIBOR plus 100 punktów bazowych. Stopa oprocentowania pożyczki będzie zmieniana co kwartał, a oprocentowanie będzie naliczane według nie spłaconego salda pożyczki. Tak więc jeżeli stopy procentowe wzrosną przed momentem ciągnienia, wówczas koszty odsetkowe, jakie poniesie firma Benzoe, wzrosną proporcjonalnie; w razie spadku stóp procentowych koszty odsetkowe będą niższe. W jaki sposób Edwin Charles może zabezpieczyć swą firmę przed niewiadomym, plącąc za to możliwie najniższą cenę?

Strategia 1: Nic nie robić. Wybór tej strategii jest najodpowiedniejszy, jeżeli - zdaniem Edwina Charlesa - prawdopodobieństwo wzrostu stóp procentowych jest niewielkie. Naturalnie, Edwin musi być przygotowany na ewentualne konsekwencje w wypadku, gdy jego ocena okaże się nietrafna.

Strategia 2: Już dzisiaj zagwarantować sobie poziom oprocentowania pożyczki. Można to osiągnąć, sprzedając eurodolarowe kontrakty futures o terminie wykonania zbliżonym do momentu ustalenia stopy oprocentowania pożyczki. Ewentualne niedopasowanie terminu wykonania względem momentu ustalenia oprocentowania pożyczki zwiększy niepewność, czyli „ryzyko bazy”, jednak ryzyko to będzie i tak mniejsze niż ryzyko zmiany rynkowych stóp procentowych. Stopa, jaką Edwin może sobie zapewnić, jest o 100 punktów bazowych większa od stopy implikowanej przez kontrakt futures (czyli 100 minus cena futures). Owe dodatkowe 100 punktów bazowych odzwierciedla marżę banku powyżej stopy LIBOR.

Przed ciągnieniem firma nie ma pewności co do tego, która z tych strategii zaowocuje niższym kosztem finansowania. Każdą z przedstawionych strategii zabezpieczenia można ocenić w świetle jej kosztów oraz potencjalnych korzyści lub konsekwencji. Przykładowo, konsekwencją zastosowania kontraktu futures jest rezygnacja z korzyści płynących z niższych kasowych stóp procentowych.