Zarz Ryz Finans R09'3

9. Zastosowanie kontraktów futures do zarządzania ryzykiem cenowym 273

75 min USD. Jednak teraz, po uwzględnieniu 20 min USD na marzec 1995 r., łączne planowane zapotrzebowanie na pożyczkę - czyli kwota, której oprocentowanie ma być zabezpieczone - wynosi 95 min USD. Dlatego właśnie firma Beta powinna sprzedać 95, a nie 75, czerwcowych kontraktów futures.

Idąc tym tropem, przypuśćmy, że do 1 czerwca dyrektor finansów}' opracował prognozy przewidujące zapotrzebowanie na pożyczkę 1 czerwca 1995 r. na poziomie 60 min USD. Stąd:

1 czerwca Zakup 95 czerwcowych kontraktów eurodolarowych. Sprzedaż 110 wrześniowych kontraktów eurodolarowych.

Kupując 95 kontraktów czerwcowych, firma Beta zamyka zabezpieczenie oprocentowania pożyczki przewidzianej na czerwiec 1994 r.¹ Jednocześnie firma sprzedaje 110 kontraktów mających na celu zabezpieczenie oprocentowania pożyczek z września 1994 (20 kontraktów), grudnia 1994 (10 kontraktów), marca 1995 (20 kontraktów) i czerwca 1995 (60 kontraktów).

Firma może stosować ten system bez końca. 1 września Beta zamyka zabezpieczenie oprocentowania pożyczki wrześniowej, kupując 110 kontraktów wrześniowych i sprzedając kontrakty z terminem wykonania w grudniu 1994, marcu 1995, czerwcu 1995 i wrześniu 1995 - w liczbie wystarczającej do zabezpieczenia poziomu oprocentowania pożyczek przewidywanych na grudzień 1994, marzec 1995, czerwiec 1995 i wrzesień 1995.1 grudnia Beta zamyka zabezpieczenie oprocentowania pożyczki grudniowej, kupując kontrakty wrześniowe i sprzedając kontrakty z terminem wykonania w marcu 1995, czerwcu 1995, wrześniu 1995 i grudniu 1995 -w liczbie wystarczającej do zabezpieczenia poziomu oprocentowania pożyczek przewidywanych na marzec, czerwiec, wrzesień i grudzień 1995 r. 1 marca 1995...

Niedopasowanie aktywów: zabezpieczenie krosowe

Dotychczas rozważaliśmy tylko takie przypadki, w których narażenie na ryzyko dotyczy tej samej ceny finansowej, jaka determinuje kurs kontraktu futures. W poprzednich przykładach firma jest narażona na ryzyko zmiany trzymiesięcznej stopy LIBOR, czyli dokładnie tej samej ceny finansowej, która determinuje kurs eurodolarowych kontraktów futures. Jednak często zdarza się tak, że parametry giełdowego kontraktu futures nie w pełni odpowiadają parametrom ryzyka, przed których chcemy się zabezpieczyć. W takich sytuacjach strona zabezpieczająca musi uciec się do zabezpieczenia krosowego. To z kolei wy-

1

I tym razem efektywność tej strategii zależy od wielkości bazy, czyli różnicy pomiędzy trzymiesięczną stopą LIBOR na rynku kasowym a stopą implikowaną przez kurs futures L czerwca.