Zarz Ryz Finans R09&9

9. Zastosowanie kontraktów futures do zarządzania ryzykiem cenowym 269

liśmy w rozdziale 8 - nie można zagwarantować uzyskania konwergencji, o której mowa w przykładzie Iry Kawallera. Zasadniczo pewne jest tylko jedno: nie wszystkie zmiany kursu kontraktu wystąpią jednocześnie w ostatnim dniu obowiązywania kontraktu. Aż do końca tego rozdziału będzie mowa o wpływie wspomnianych tu czynników na sposób konstruowania zabezpieczenia za pomocą kontraktów futures.

Niedopasowanie terminów wykonania: ryzyko bazy

W przykładzie 9.1 ryzyko bazy nie występuje; okres narażenia na działanie ryzyka dokładnie odpowiada okresowi zabezpieczenia kontraktem futures. W konsekwencji w momencie wygaśnięcia zabezpieczenia cena natychmiastowa jest taka sama jak cena futures. Gdyby tak nie było, to mielibyśmy do czynienia z ryzykiem bazy.

Sytuacja przedstawiona w przykładzie 9.2 jest typowa: ze względu na występowanie bazy zabezpieczenie może się okazać skuteczne w mniej lub więcej niż 100%. Ponieważ strona zabezpieczająca się nie ma żadnego wpływu na przyczyny występowania bazy, o których mowa w rozdziale 8, jedynym możliwym podejściem do rozwiązania tego problemu może być próba zgrania terminów wystąpienia ryzyka (w poprzednim przykładzie były to daty ustalania wysokości oprocentowania pożyczki) z terminami wykonania kontraktów futures.

Przykład 9.2

Ryzyko bazy

Przypuśćmy, że firma Ajax będzie potrzebowała pożyczki w wysokości 1 min USD nie 13 czerwca, lecz 1 czerwca - czyli ok. dwa tygodnie przed terminem wygaśnięcia kontraktu futures. Dyrektor finansowy firmy nie zmienia strategii zabezpieczenia: zabezpieczenie będzie polegało na sprzedaży - 2 stycznia po kursie 95,75 -jednego czerwcowego kontraktu futures. Celem tej strategii ma być zagwarantowanie firmie stopy trzymiesięcznych depozytów eurodolarowych na poziomie 4,25%.

Aby nie komplikować obliczeń, przyjmijmy, że 1 czerwca trzymiesięczna stopa LIBOR wzrasta do 5,50% (w poprzednim przykładzie wzrost taki nastąpił 13 czerwca)*. Jak poprzednio, koszty firmy Ajax związane z zaciągnięciem pożyczki wzrosną do 4375 USD. Wraz ze wzrostem stopy procentowej na rynku kasowym wzrośnie również stopa futures, co spowoduje spadek ceny kontraktu. Ponieważ jednak 1 czerwca nie jest dniem wygaśnięcia kontraktu, nie ma żadnej gwarancji, że stopy