Zarz Ryz Finans R08#5

8. Kontrakty futures 235

Podążając tym tropem, kontrakty futures opisane w przykładzie 8.1 możemy traktować w następujący sposób: 1 lipca zakupiono kontrakt forward z okresem wykonania wynoszącym 83 dni oraz ceną dostawy równą 0,61 USD za markę. 2 lipca rozliczono kontrakt forward zawarty 1 lipca. Rozliczenie kontraktu nastąpiło po kursie 0,6150 USD za markę, a sam kontrakt zastąpiono nowym kontraktem forward z okresem wykonania równym 82 dni i ceną dostawy równą 0,6150 USD za markę. Ilustracja 8.1 przedstawia kontrakt futures jako łańcuch kontraktów forward.

Wymagania dotyczące zabezpieczeń

Codzienne rozliczanie kontraktów futures skraca okres realizacji wartości do jednego dnia, jednak i w tym krótkim, jednodniowym okresie występuje pewne prawdopodobieństwo niewywiązania się kontrahenta ze zobowiązań. (W kontekście naszego przykładu istnieje prawdopodobieństwo, że 2 lipca kontrahent B nic dokona wymaganej płatności w wysokości 625 USD.)

Najpewniejszym sposobem rozwiązywania problemu jednodniowego ryzyka kredytowego jest zobowiązanie kontrahentów do złożenia rewersu gwarancyjnego. Na rynku kontraktów futures rewers taki nazywany jest zabezpieczeniem. Zainteresowani uczestnictwem w obrocie kontraktami futures muszą złożyć określone zabezpieczenie, będące gwarancją wywiązania się ze wszystkich zobowiązań wynikających z potencjalnych kontraktów. Poziom wymaganego zabezpieczenia jest określany przez giełdę towarową osobno dla każdego rodzaju kontraktu.

W chwili kupna lub sprzedaży kontraktu uczestnik obrotu składa zabezpieczenie wstępne. Wielkość zabezpieczenia wstępnego zależy od rodzaju kontraktu futures. Nie dziwi więc fakt, że kwota zabezpieczenia wstępnego jest bezpośrednio związana z maksymalną oczekiwaną dzienną zmianą ceny danego kontraktu futures. Oznacza to, że kwota, na jaką powinien opiewać weksel gwarancyjny, jest zwykle na tyle wysoka, aby mogła pokryć największe zmiany wartości kontraktu zanotowane w przeszłości.

Zakres wymaganych wielkości zabezpieczenia wstępnego jest szeroki. Zabezpieczenie to może wahać się od ledwie 0,04% w wypadku kontraktów wystawionych na bony skarbowe (tzn. zabezpieczenie wstępne kontraktu futures na zakup bonów o wartości 1 min USD jest równe 405 USD) aż do 6% w wypadku kontraktów wystawionych na indeks S&P¹. Wymagania dotyczące poziomu zabezpieczenia ulegają częstym zmianom; w pewnym okresie zabezpieczenie wymagane od stron zawierających kontrakty na indeks S&P wyno-