Zarz Ryz Finans R14@7

14. Wykorzystanie opcji w zarządzaniu ryzykiem cenowym 407

procentowych związanym z planowaną pożyczką poprzez sprzedaż kontraktu futures, zakup kontraktu na górny pułap - czy przez sprzedaż kontraktu na dolny pułap.

Zarządzanie ryzykiem w praktyce

Zabezpieczać czy nie

Ira G. Kawaller

W rozdziale 9 przedstawiliśmy Edwina Charlesa, dyrektora finansowego firmy Benzoe Corp.*, planującego zaciągnięcie w następnym kwartale kredytu w wysokości 10 min USD. (Oprocentowanie kredytu zostanie ustalone w dniu ciągnienia na poziomie trzymiesięcznej stopy LIBOR plus 100 punktów bazowych). W pierwszej części przykładu rozważaliśmy dwie strategie:

Strategia 1: Nie robić nic.

Strategia 2: Ustabilizować poziom oprocentowania poprzez sprzedaż eu-rodolarowych kontraktów futures o terminie wykonania w pobliżu dnia ustalenia stopy oprocentowania kredytu.

Edwin Charles ma jeszcze trzecią możliwość:

Strategia 3: Zabezpieczyć się przed wzrostem stóp procentowych.

Cel ten można zrealizować poprzez zakup kontraktu na górny pułap stopy procentowej lub zakup opcji sprzedaży eurodolarowych futures. Każde rozwiązanie wymaga początkowego wydatku gotówki w ilości zależnej od poziomu pułapu (lub ceny wykonania), czasu, w jakim ma działać zabezpieczenie, oraz dokonanej zbiorowo przez rynek oceny przyszłej zmienności cen finansowych. Ostatecznie jednak, jeśli stopa rynkowa LIBOR jest wyższa od pożądanego górnego pułapu stóp procentowych (lub jeśli cena kontraktów futures jest niższa od ceny wykonania opcji sprzedaży), końcowa wartość kontraktu skompensuje fakt, że stopa rynkowa przekroczy górny pułap. Strategia ta może wyglądać najatrakcyjniej - aż do chwili, w której Edwin Charles przystąpi do sprawdzania na piśmie oczekiwanej ochrony.

Podobnie jak widzieliśmy to już wcześniej, efektywność poszczególnych strategii zależy od stanu otoczenia: każdą z alternatywnych strategii należy ocenić w świetle jej kosztów oraz potencjalnych korzyści czy konsekwencji. Zastosowanie kontraktów futures pozbawia firmę korzyści płynących z obniżenia się natychmiastowych stóp procentowych. Konsekwencją zakupu opcji byłaby wów-