Zarz Ryz Finans R14A1

14. Wykorzystanie opcji w zarządzaniu ryzykiem cenowym 411

kosztów zakupu kontraktu na górny pułap stopy procentowej sprzedała równocześnie kontrakt na dolny pułap. W wyniku tych transakcji koszty odsetkowe Muzak nadal mogły wahać się w przedziale kilkuset punktów bazowych, jednak firma była zabezpieczona przed katastrofalnym wzrostem stóp procentowych.

W rozdziale 12 dowiedzieliśmy się, że cena opcji o dodatniej wartości wewnętrznej przewyższa cenę opcji nie posiadających wartości wewnętrznej. W obrocie pozagiełdowym opcje procentowe można kupować czy sprzedawać przy dowolnej cenie wykonania. Ze względu na tę elastyczność rynku, popularną strategią zabezpieczenia jest tzw. zerokosztowy kontrakt na górny i dolny pułap stopy procentowej.

Kontrakt taki konstruuje się, dobierając ceny wykonania kupowanego kontraktu na górny pułap stopy procentowej oraz sprzedawanego kontraktu na dolny pułap stopy procentowej tak, by wpływ ze sprzedaży dokładnie odpowiadał kosztowi opcji kupna (tj. kontraktu kupowanego). Rozwiązanie to zawdzięcza popularność temu, że daje firmie ochronę przed ryzykiem zmiany stóp procentowych, nie wymagając od niej bezpośrednich wydatków gotówkowych.

Zdarza się, że wykorzystanie bankowych produktów kredytowych jest bardziej efektywne kosztowo niż emisja akcji czy obligacji. Możliwość posłużenia się opcjami procentowymi ułatwia firmom wykorzystanie zalet kredytu bankowego w przypadkach, gdy szczególne znaczenie ma dla nich forma i struktura potrzeb kredytowych. Kredyt bankowy jest najczęściej oprocentowany według stóp zmiennych, jednak dzięki „darmowym” kontraktom na górny i dolny pułap stopy procentowej firma może efektywnie ograniczyć maksymalne oprocentowanie kredytu oraz koszt jego obsługi⁷:

Odnawialne linie kredytowe zaliczają się do zwykłych źródeł finansowania firmy. Pozwalają jej one zazwyczaj czerpać środki aż do ustalonego limitu, plącąc za nie według zmiennej stopy procentowej.

W 1991 r. firma Applied Power, Inc. wykorzystała kredyt odnawialny wysokości 200 min USD w celu sfinansowania zakupu nowego przedsiębiorstwa, skonsolidowania jego zobowiązań oraz refinansowania długoterminowego długu o stałym oprocentowaniu. Chcąc uniknąć ryzyka związanego ze zmianą stóp procentowych, firma zabezpieczyła swą ekspozycję za pomocą „darmowego” kontraktu na górny i dolny pułap stopy procentowej.

Środki z kredytu odnawialnego były wycenione według stopy zmiennej równej albo stopie odniesienia przyjętej w banku, który go otworzył, albo stopie LIBOR powiększonej o 1%. Po wykorzystaniu kredytu firma Applied Power zabezpieczyła 120 min USD z jego kwoty za pomocą kontraktów na górny i dolny pułap stóp procentowych - zakupiła kontrakty na górny pułap o przeciętnej wysokości 9,5% 'Applied Power liedges a Strategie Acquisition, „Corporate Cashflow”, sierpień 1991.