Zarz Ryz Finans R16I1

16. Hybrydowe papiery wartościowe 491

towar - w tym wypadku na ropę naftową. W 1980 r. firma Sunshine Mining Company posunęła się o krok dalej, emitując obligacje obejmujące opcję towarową (na srebro). Jeszcze dalej idące było posunięcie firmy Magma Copper, która w 1988 r. wyemitowała obligację dającą inwestorom serię opcji towarowych (na miedź) - jedną na każdy termin płatności odsetkowych.

Jak już wspomnieliśmy, w przypadku innych nowych papierów hybrydowych dochód inwestora może być powiązany ze stopami procentowymi, kursami wymiany oraz zachowaniami giełdy. W 1981 r. firma Oppenheimer & Company, broker papierów wartościowych, wyemitowała papier, w którym główna należność jest indeksowana wolumenem obrotów na Giełdzie Nowojorskiej. Weksle indeksowane wartością wskaźników cen akcji pojawiły się w roku 1986, a papiery indeksowane inflacją (powiązane ze wskaźnikiem cen towarów konsumpcyjnych CPI) wprowadzono w 1988 r.

W latach 80. pojawiły się również instrumenty hybrydowe, które - podobnie jak papiery zamienne - dawały dochód związany w wynikami firmy. I tak na przykład wyemitowane w 1988 r. przez Manufacturer’s Hanover weksle oprocentowane w zależności od klasyfikacji kredytowej zapewniały inwestorom zwiększone wypłaty oprocentowania w wypadku, gdyby wiarygodność kredytowa spadla. Papiery LYON¹, opracowane i wprowadzone na rynek przez Merrill Lynch w 1985 r., dają natomiast inwestorom nie tylko opcję zamiany instrumentu dłużnego na kapitałowy, ale również prawo do odsprzedania instrumentu wystawiającej go firmie.

Rozłożenie instrumentów hybrydowych na segmenty finansowe

Ponieważ papier hybrydowy stanowi kombinację standardowego papieru dłużnego lub akcji z instrumentem pochodnym - kontraktem forward, swapem lub opcją - powinno być możliwe rozłożenie nawet pozornie skomplikowanych hyhryd na prostsze, łatwiejsze do zrozumienia segmenty finansowe.

Procedura takiego rozkładania nie jest niczym niezwykłym. Posługują się nią - w celu oceny całej konstrukcji - działy finansowe wielu firm.

W celu przeanalizowania konstrukcji instrumentów hybrydowych przyjrzyjmy się najpierw hybrydom powstałym w wyniku dodania instrumentu pochodnego do papieru dłużnego. Następnie zajmiemy się hybrydami zbudowanymi z instrumentu pochodnego i akcji.

LYON jest nazwą handlową zastrzeżoną przez Merrill Lynch & Co.