Zarz Ryz Finans R16Q3

16. Hybrydowe papiery wartościowe 513

sności, inwestując przychody z emisji obligacji w ryzykowniejsze projekty, obli-gatariusze mogą zdecydować się na to, by stać się akcjonariuszami³⁵.

Konstrukcje z opcją wykupu na żądanie emitenta oraz opcją zamiany na akcje, w rodzaju papierów LYON firmy Merrill Lynch, byłyby zatem atrakcyjne w sytuacjach, w których należałoby się liczyć z konfliktem pomiędzy akcjonariuszami i obligatariuszami - na przykład wtedy, gdy emitent wymaga poważnych inwestycji kapitałowych, a przy tym może dokonać ich w obrębie szerokiego wachlarza alternatywnych projektów (o różnym stopniu ryzyka). Co ciekawe, papiery LYON były stosowane początkowo właśnie w celu finansowania firm, dla których problemy substytucji aktywów były szczególnie dotkliwe -przykładami mogą być Waste Management i Turner Communications.

Możliwość zamiany papierów LYON na akcje oraz ich sprzedaży emitentowi powodowała, że były one atrakcyjne dla drobniejszych inwestorów. Okazało się jednak, że inna własność tych papierów, mianowicie opcja wykupu na żądanie emitenta, zmniejszyła później ich popularność wśród inwestorów.

Hybrydy można konstruować w taki sposób, aby zmniejszyć zmienność zabezpieczanego dochodu netto firmy, a tym samym obniżyć prawdopodobieństwo niespłacenia długu (w porównaniu ze zwykłymi obligacjami). Przykładami papierów hybrydowych zmniejszających zmienność dochodu mogą być weksle z oprocentowaniem indeksowanym ceną miedzi firmy Magma Copper, obligacje o kuponie powiązanym z ceną gazu ziemnego oraz obligacje indeksowane wskaźnikiem inflacji firmy Franklin Savings. Weksle o odwróconej zmiennej stopie oprocentowania mogą efektywnie ograniczać zmienność dochodu netto w przypadku firm, na których niekorzystnie odbija się wzrost stóp procentowych - dotyczy to na przykład dostawców materiałów dla nowo budowanych domów mieszkalnych.

Zarządzanie ryzykiem w praktyce

Czy papiery LYON są gatunkiem ginącym?

Constance Mitchell

Kilka lat temu papiery LYON zaliczały się do najmodniejszych produktów na Wall Street. Firmy brokerskie z Merrill Lynch na czele intensywnie zachęcały małych inwestorów do zakupu tych hybrydowych papierów.

²⁵ Zob. Brennan i Schwartz.