SWScan00081

M8_ KONTRAKTY TERMINOWE f OPCJE

M8_ KONTRAKTY TERMINOWE f OPCJE

Przykłady

Zajmiemy się teraz trzema przykładam:, które ilustrują sposób wykorzystania modelu opartego na czasie trwania w strategiach zabezpieczających związanych z procentowymi kontraktami futura. Inwestorzy próbują na ogól zabezpieczać pozycje, takimi kontraktami futura. dla których czas trwonią aktywów pierwotnych iesi jak najbardziej zbliżony do czasu trwania aktywów zabezpieczanych. W takiej sytuacji kontrakty futura na bony skarbowe oraz aa depozyty eurodularowe wykorzystywane są w celu zabezpieczeniu przed zmianami krótkoterminowych stóp procentowych, podczas gdy kontrakty fujures nn długo- i średnioterminowe obligacje skarbowe wykorzystywane są w transakcjach zabezpieczających przed zmianami stóp długoterminowych.

Podczas konstruowania strategii zabezpieczającej, która wykorzystuje procentowr. kontrakty futura. należy zdawać sobie sprawę z ujemnej zależności między zmianami stóp procentowych i cen terminowych. Gdy $copy procentowe wzrastają, ^c:er,v aktywów pierwotnych kontraktu spadają, co pociąga za sobą spadek cen terminowych. Przy spadku stóp procentowych występuje zależność odwrotna. Oznacza to, że spółka zajmująca pozycję, która w razie spodku stóp procentowych przyniesie stratę, powinna zabezpieczyć ją przez zajęcie pozycji długiej w kontraktach futur®}. Pozycje przynoszące stratę przy wzroście stóp procentowych należy zabezpieczać zajmując krótką pozycję w kontraktach futura.

Zabezpieczenie przyszłego zakupu CT.clciornieslęcznych bonów skarbowych

wyobraźmy sobie sytuację dyrektora finansowego, który 20 maja dowiaduje się. że 5 sierpnia spółka otrzyma 3,3 miliona dolarów. Fundusze te są przeznaczone na inwestycje kapitałowe, które zostaną zrealizowane w lutym przyszłego roku. Dyrektor planuje natychmiast zainwestować otrzymane środki w sześciomiesięczne bony skarbowe. Aktualna stupa rentowności sześciomiesięcznych bonów skarbowych przy' kapitalizacji półrocznej wynosi 11,2 procent. Ze względu na możliwość spadku rentowności bonów między 20 maja a 5 sierpnia dyrektor finansowy decyduje się na zawarcie transakcji zabezpieczającej wykorzystującej kontrakty futura nu bony skarbowe. Kurs wrześniowego kunlruklu nu bony skarbowe jest równy £9.44.

W naszym przykładzie spółka poniesie stratę w ra2ie spadku stóp procentowych, musi ona zatem zająć długą pozycję zabezpieczającą. Jeśli obniżą się stopy procentowe, wzrośnie cena bonów skarbowych, a spółka osiągnie zysk z pozycji w kontraktach futura.

Obliczając liczbę kontraktów futura, które należy kupić w tej sytuacji, trzeba pamiętać, że okres ważności aktywów pierwotnych kontraktu jest równy trzy miesiące. Ponieważ $ą to instrumenty dyskontowe, ich czas trwania jest także równy trzy miesiące, czyli 0,25 roku. Podobnie czas trwania inwestycji w bony skarbowe planowanej przez dyrektora

Tabda 5.6 Zabezpieczenie przyszłego zakspu wzfc-.Kinnc*lęonydi Umutm tjuubuwrcb.

2 uvjrjzjatu inwestora - 20 maja:

Dyrektor fmensawy dowiaduje się. ie. 5 sierpnia spółka otrzyma 3,3 miliona dolarów. Planuje ou zainwestować otrzymane środki w bony skarbowe i chciałby zabezpieczyć się przed spadkiem stóp procentowych.

Notowania:

1.    Rentowność sześciomiesięcznych bonów skarbowych w warunkach kapi lalizacji półrocznej równa jest w skal: roku 11,2 procent.

2.    Kurs wrześniowych kontraktów fuiura na hnny skarbowe iw równy 69,44. co udpow iada wartości kontraktu 973 600 dolarów.

Strategia zabezpieczająca;

1.    20 moja zająć pozycja dJugą w siedmiu wrześniowych kontraktach fuiurts na bony skarbowe

2.    5 sierpnia zamknąć pozycje.

Rizulra ty:

W okresie od 20 mata do 5 sierpnia rentowność sześciomiesięcznych bonów skarbowych w warunkach kapitalizacji półrocznej spadla r 11.2 procent w skali rocznej do 9.8 procent w skali rocznej. Spadek oprocentowania wynosi 23 100 dolarów (« 3300000 $ X 0.014 X 0.5j.

5 sierpnia kura kucitraklów fuiura na bony skarbowe wyniósł 90,56. Odpowiada to wartości kontraktu 976 400 dolarów. Zysk 2 pozycji w kontraktach wyuiósł zatem 19 60U dolarów {= 7 x(9764001 - 973600 S1).

Zysk ten po zainwestowaniu na sześć miesięcy według stopy 9.8 procent wzrasta do 20 560 dolarów. W wyniku zastosowania strategii zabezpieczającej spółka traci tyłku 2540 dolarów (= 23100 $ - 20560 $} w stosunku do hi-potctycznej sytuacji, W której stopy pioceutowe w ukresie ad 20 maja dn 5 sierpnia me zmieniłyby się.

finansowego wynosi sześć miesięcy, czyli 0.5 roku. Każdy kontrakt fulu-m* Opiewa na dostawę bonów skarbowych o wartości 1 miliona dolarów. Wartość iŁontrakut to 973 600 dolarów (= l OOOOfl 00 -0,25( 100 - 89,441]).

Liczbę kontraktów niezbędnych w strategii zabezpieczającej obliczamy wykorzystując wzór (5.14):

3300000,, 03 __A7ft 973600    0,25    '

Po zaokrągleniu do najbliższej liczby całkowitej otrzymujemy lur/bę siedem. Tyle właśnie kontraktów powinien kupić dyrektor finansowy spółki.

Między 20 maja i 5 sierpnia okazało się, że spełniły się najgorsze oczekiwania dyrektora i rentowność sześciomiesięcznych bonów skarbowych (przy kapitalizacji półrocznej) spadła o 1.4 procent w skali rocznej - z 11,2 procent do 9,8 procent w skali rocznej. Strata spółki związana z obniżeniem oprocentowania wyniosła więc 23 100 dolarów (- 3300000 S x 0,014 x 0,5). Piątego sierpnia kurs wrześniowych kontraktów futuns