SWScan00083

152 Kontrakty terminowe I ORCIE

depozytów jednomiesięcznych w danym momencie oferowane przez bank innemu bankowi. Jc.di oprocentowanie pożyciu ustanowione jest tu poziomie jednomiesięcznej slupy L1D0R. tu stupa procentowa tej pożyczki uaktualniana jesl w kolejnych okresach miesięcznych według stopy LIBOR. a odsetki płacone są z dołu. Stopy LIBOR'dla innych okresów definiuje się analogicznie.

Zabezpieczenie pożyczki o zmiennym oprocentowaniu

•    Procentowe kontrakty fuzures można stosować jako zabezpieczenie wy

sokości oprocentowania płaconego przez pożyczkobiorcę od pożyczki o oprocentowaniu zmiennym. Na ogól inwestorzy chętniej stosują w tym edu kontrakty eurndoiamwe ni/ kontrakty nu buny sluirbowc. Wynika lo stąd, że w stosunku do rentowności bonów skarbowych oprocentowanie depozytów eurodoJarowych Jest bLizsze poziomowi oprocentowaniu pożyczek udzielanych przedsiębiorstwom. W naszych rozważaniach przeanalizujemy użycie c nrodoUr o wy eh kontraktów futures w celu zabczpic-czcnin tr^rmwsięcz.ntd pożyczki, której upruceniownnie uaktualniane jest co miesiąc. Pccoonc zasady stosowane są do zabezpieczania pożyczek o dłuższych okresach. Na Chicago Mcrcantile Exchangc kontrakty o odpowiedniej płynności mają okres ważności n:e dłuższy niż pięć lat Aby zastosować dłuższe kontrakty, niezbędne jest zastosowanie strategii odnawianiu kontraktów w sposób opisany w rozdziale czwartym.

Załóżmy, że 29 kwietnia spółka zaciągnęła pożyczkę w wysokości 15 milionów dolarów na okres trzech miesięcy. Oprocentowanie pożyczki zostało ustalone twa poziomie jednomiesięcznej slupy LIBOR powiększonej o sto punktów bazowych. W czasie negocjowania warunków pożyczki miesięczna słupa LIBOR była równa 8 procent w skali roku. a więc w pierwszym miesiącu spółka będzie musiała zapłacić odsetki w wyMikości 9 procent w skuli roku. ft&riiewiiż. kw o to warui jednomiesięczna stopa LIBOR jest stopą kapitalizowaną miesięcznie, to oprocentowanie w pierwszym miesiącu wyniesie 0,75 procent od (5 milionów dolarów, czyli 112 500 dolarów. Wielkość ta bvła /.nami w momencie negocjowania pożyczki i z tego względu nic musi być objęta iruri,vaki:ją zabezpieczającą.

Wielkość oprocentowania płaconego na koniec drugiego miesiąca zależeć będzie ud jednomiesięcznej Stopy LTBOR na początku lego miesiąca. Można ją zabezpieczyć zajmując pozycję w czerwcowych euro-dolarowych kontraktach futurts. Załóżmy, żc kurs tych kontraktów jest równy 91,88. Każdy kontrakt, opiewa na depo/yt o wartości nominalnej równej 1 milion dolarów. W ten sposób wartość kontraktu wynosi 979 700 dolarów <= 10000[t00 -0,25(100-91.88)]).

Spółka poniesie stratę w wypadku wzrostu stóp procentowych, a| zanotuje zysk w razie ich spadku. W celu zabezpieczenia swoich aktywów powinna una zatem zająć krótką pozycję w kontraktach futurzs. W momencie rozliczenia kontraktu czas trwania aktywów pierwotnych jest równy trzy miesiące, czyli U.25 roku. Czas trwania aktywów zabezpieczanych w momencie wygaśnięcia strategii zabezpieczającej

Tubrfit f 5 /jd»xpiecxerue poń rzzi o smucnayrn 9procmtt>v««i»<

Z warsztatu łnmrtor* 29 byterień:

Spółka zaciągnęła trzymiesięczną pożyczkę w wysokości 15 miliunów do larów Oprocentowanie pożyczki zostało ustalone na paziom ie jednomie-afacanej stop) LIBOR powiększonej 0 !00 punktów Karowych. Spółka chce StC zabezpiecz)^ pr?ed niekorzystnymi zmianami stopy LIBOR.

Notowania^-

1.    Jednomiesięczna stupa LIBOR wynosi S procent

2.    Koi> czerwcowych kontraktów futures na depozyty ei;rodolan>w*je\t nów-ny 91.88.

3.    Kurs wrześniowych kontraktów futura aa depozyty trurudulafuwe jest równy 91.44.

Strateg ul zapczpiścittjiąca:

1.    Sprzedać pięć kontraktów czerwcowych j pięć kuniraklów wnwinlowych.

2.    29 mai a zamknąć pozycję w kunlraiiuLh czerwcowych.

3.    29 czerwca zamknąć pozycję w kontraktach wrzciulowych-

łUzultaiy:

29 maja jednomiesięczna stopa LIBOR osiągnęła poziom 8,fi pruceftt. a ku:* czerwcowych kontraktów futures wvnoslł 91,12. Na pozycji w pięciu kor.tmk-uch spótka zyskała 9500 dolarów (- 5<979700 $ - 977800 J». Przychód ten zre kompensował wzrost oprocentowania w drogim miesiącu o IOOCO dolarów vpnwoduurany wacrusteui stupy LIBOR 2 8 do 8,8 procent.

29 czerwca jednomiesięczna stopa LIBOR wyniosła 9.«1 procent, a kurs wrześniowych kontraktów fururrj był równy 9D. I h. Zysk na pozycji w kontraktach /uttocj w wysokości 16 OGO dolarów zrekompensował utrntę rów-ną 17 500 dolarów wynikłą zc zmiany oprocentowania na skutek wzrostu stopy LIBOR.

co jeden miesiąc, czyli 0,0633 roku. Używając wzoru <5.14) możemy obliczyć liczbę kontraktów niezbędnych do zabezpieczenia wysokości oprocentowania w drugim miesiącu;

0,08333    15000000 _C1

-x-= 5.1

0,25    979700

Po zaokrągleniu okazuje się, że potrzebo* Jest pięć kontraktów.

W trzecim miesiącu pożyczki można wykorzystać wrześniowe kontrakty futures na depozyty curodolarowc. Kurs łych kontraktów jest równy 91,44, co odpowiada wartości kontraktu 978 600 dolarów. Liczbę kontraktów, w których należy zająć pozycje krótką. możru obliczyć podobnie jak poprzednio:

0.08333 15000000

—-x-I

0,25    978600

Tu również najbhższą liczbą całkowitą określającą liczbę potrzebnych kontraktów jest pięć. W ten sposób ustaliliśmy, ic aby zabezpieczyć