Zarz Ryz Finans R09(4

284 Zarządzanie ryzykiem finansowym

liczbę kontraktów futures w taki sposób, że wartość teraźniejsza zabezpieczenia równa jest wartości zabezpieczanego ryzyka. Gdyby więc nie brać pod uwagę efektu codziennych rozliczeń salda rachunku zabezpieczenia, a liczba kontraktów futures, jakie należałoby sprzedać, aby zabezpieczyć daną pozycję, była równa N, to zabezpieczenie skorygowane rachunkiem ciągnionym byłoby równe:

Ne-^T

gdzie T to termin wygaśnięcia zabezpieczenia, a r to odpowiednia stopa procentowa, pozbawiona ryzyka.

Przykład 9.7

Zabezpieczenie skorygowane rachunkiem ciągnionym

Firma Cassa Manufacturing, podobnie jak Ajax, spodziewa się, iż będzie zmuszona w przyszłości wyemitować papiery' komercyjne. Jednak w wypadku Cassa mowa jest o pożyczce w wysokości 400 min USD, która ma być zaciągnięta za 15 miesięcy.

Dyrektor finansowy' Cassa Manufacturing chce zabezpieczyć firmę przed zmianami stóp procentowych za pomocą kontraktów futures. Z tego, co zostało powiedziane w przykładzie 9.6, wynika, że z punktu widzenia potrzeb zabezpieczenia właściwymi kontraktami futures są kontrakty eurodolarowe, natomiast - pomijając efekt ruchu środków na rachunku zabezpieczenia - do sprzedaży należałoby przygotować liczbę kontraktów równą:

400 x 0,75 x 0,33 = 100

Gdyby jednak brać pod uwagę efekt ruchu środków na rachunku zabezpieczenia, czyli gdyby zabezpieczenie miało być skorygowane rachunkiem ciągnionym, to liczba eurodolarowych kontraktów futures, jakie powinny zostać sprzedane, jest następująca:

lOOe -^rT

gdzie T równa się 15 miesięcy. Jeżeli założymy, że odpowiadająca temu okresowi stopa procentowa wolna od ryzyka to 8,2%, wówczas okaże się, że dyrektor finansowy firmy Cassa powinien sprzedać 90 eurodolarowych kontraktów futures:

lOOe    = 90,25

Ponadto zabezpieczający musi monitorować tempo przemieszczania się funduszy z i na rachunek zabezpieczenia. Jeżeli środki wpływają na lub wypływają z rachunku w tempie innym niż założone w chwili budowania zabezpieczenia, to istnieje konieczność odpowiedniego dopasowania czynnika korygującego (rachunku ciągnionego).

I wreszcie, co najważniejsze, zabezpieczający musi monitorować ryzyko bazy. Nie należy przecież zapominać o tym, że stosując kontrakt futures, zabezpieczający zaakceptował przyjęcie na siebie ryzyka bazy' zamiast ryzyka cenowego i dlatego w j ak największym stopniu powinien za-