SWScan00084

154 kontrakty tejmmowe / opcje

pomiotu oprocentowanie oparty cm LiiiOR dl o drugiego miesiąca pożyczki, należy zająć pożycie krótką w pięciu kontraktach czerwcowych, ixk w celu zabezpieczeniu j-ię pr/ed zmiur.uini LIBOR wpływającymi na oprocentowujue poź.yczki w trzecim miesiącu - w pięciu kontraktach wrześniowy di. Pozycja w kontraktach czerwcowych 2osuuuc zamknięta 29 maja, a we wrześniowych - 29 czerwca.

29 tnaia jelnoniffłfcrJU iuipa I.IBOR osiągnęła poziom 8,8 procent. n kurs czerwcowych kontraktów futures ustalił się na poziomic 91,12. Kurs. ten odpowiada wartości kontraktu równej 977 SIR) dolarów. 2 czego wynika, że spółka uzyskała na pięciu czerwcowych kontraktach 9300 dolarów {■= ń x(979700 S - 977800 S)>. Przychód ten zrekompensował dodatkowe oprocentowunte w wysokości 10 000 dolarów (= 1/12 x 0,8% x 15 min &), kióte trzeba liylo zapłacić na koniec drugiego miesiąca w wyniku wzrostu stopy LIBOR z 3 do 8,8 procent.

29 czerwca jednomiesięczna stopa LI HUK osiągnęła poziom 9,4 procent. a kurs kontrakiów wrześniowych wytuósł 90.16. Analogiczne obliczenia pokazują, że zysk spółki z pozycji zajmowanej w kontraktach futura wyniósł 16 000 dolarów, a dodatkowe oprocentowanie związane /< wzrostem stopy LIBOR z 8 do 9.4 procent w ikali rocznej spowodowało podwyższenie odsetek o 17SOO dolarów. Przykład ten został podsumowany w Labeli 5.8.

Podsumowanie

W niniejszym rozdziale przedyskutowaliśmy cztery najpopularniejsze rudząjc procentowych kontraktów futurrjc kontrakty na bony skarbowe. średnio- i dhigoterulinowe obligacje skarbowe oraz depozyty euro-dolaruwe. Rozważaliśmy także różne sposoby wykorzystaniu tych kontraktów w strategiach zabezpieczających Z uwagi na ujemną zależność pomiędzy cenami obligacji i stopami procentowymi, pu ti», żaby zabe/pie* czyć się przed spadkiem tych ostatnich, należy zająć długą pozycję zabezpieczającą. Analogicznie w celu zabezpieczenia przed wzrostem stóp procentowych należy zmąć krótką pozycję /ubezpieczającą

W kontraktach na średnio- i długoterminowe obligacje skarbowe strona zajmująca pozycję krótką rrta możliwość wyboru sposobu dostawy aktywów:

1.    Dostawa może nastąpić w dowolnym dniu miesiąca dostawy.

2.    Przedmiotem dostawy może być jeden z kilku rodzajów dostępnych na rynku obligacji.

3.    W każdym dniu miesiąca dostawy zawiadomienie o zamiarze dostawy według ceny rozliczenia z godziny 18.00 inoie być wystosowane w dowolnym momencie aż do godziny 20.00 tego dnio.

Każdo z tych opcji wpływa na zmniejszenie ceny terminowej,

W strategiach zabezpieczających przed ryzykiem zmiany stóp procentowych ważną rolę odgrywa pojęcie cza.su trwania, oznaczające średni okres oczekiwania Inwestora na otrzymanie płatności z danego waloru.

Jest to średnia ważona ijkr etów do otrzymania płatności, w której wagi kolejnych terminów płatności są proporcjonalne do wartości bielącej danej płatności.

CcidsUiwą opisanych w tym rozdziale strategii zabezpieczających, które wykorzystują pojęcie czasu trwania, jest zależność:

Mi = -BD&y,

gdzie B oznacza cenę obligacji. D - czas trwania obligacji. Av - ąje-wielką zmianę w stopie zwrotu kapitalizowanej w sposób Ciągły, a AB - wynikającą i powyższych zmiennych niewielką zmianę B. Równanie to podwala inwestorowi oszacować wrażliwość obligacji na minimalne zmiany jej stopy zwrotu. Umożliwia ono także ocenę wrażliwości geny procentowych kontraktów futurę s na niewielkie zmiany stopy zwtoiu z obligacji, na które wystawiono dany kontrakt. Jeśli inwestor jest gotów przyjąć, że Ay jest takie samo dla wszystkich obligacji, może on obliczyć liczbę kontraktów futura niezbędnych do zabezpieczania obligacji lub liortfcla obligacji przed małymi zmianami stóp procentowych.

Podstawowym założeniom strategii zabezpieczających opartych na pojęciu czxu trwania jest to. że wszystkie stopy procentowe (dla rożnych okresów) zmieniają się o tę suma wielkość. Oznacza to. że możliwe są jedynie równolegle przesunięcia krzywej struktury czasowej. W r/e-czywisiości krótkoterminowe stopy pror-eritowe cechują się wyższą /.mienno&cią niż długoterminowe, w związku z czym może się zdarzyć, że w sytuacji gdy czas trwania obligacji, na które opiewa kontrakt fuiu-rr.\_t różni się w znacznym stopniu od czasu trwania aktywów zabezpieczanych. jakość strategii zabezpieczającej nic bęuz.ie zadowalająca.

W mniejszym rozdziale przeanalizowaliśmy trzy przykłady zastosowania strategu zabezpieczających opartych nn czasie trwania. Czytelnik nie powinien napotkać trudności w stosowaniu tych zasad także w innych przykładach. W każdym przypadku liczbę kontraktów użytych w strute gu 2abe2picc2ająccj oblicza się ptry pomocy wzoru (5.14J, w związku z czym czas trwania całkowitej pozycji Inwestora jest równy zeru.

Literatura uzupełniająca