Zarz Ryz Finans R09&8

268 Zarządzanie ryzykiem finansowym

ny i załóżmy, że dokładnie 13 czerwca trzymiesięczna stopa LIBOR wzrośnie z 3,75% do 5,50%. Ten wzrost o 175 punktów bazowych oznaczałby dla firmy Ajax wzrost kosztów pożyczki o 1,75 x 2500 USD = 4375 USD. Należy jednak pamiętać, że wzrost stopy procentowej pozwoliłby firmie Ajax osiągnąć pewne zyski na zajętej pozycji futures - zyski, które w pewnym stopniu zneutralizowałyby wzrost kosztów obsługi planowanego zadłużenia. W 1994 r. 13 czerwca był ostatnim dniem obrotu oraz dniem dostawy czerwcowych eurodolarowych kontraktów futures. Tak więc 13 czerwca, czyli w dniu wygaśnięcia kontraktu futures, stopa futures oraz stopa kasowa musiały się ze sobą spotkać, co oznacza, że cena czerwcowego kontraktu forward z dostawą 13 czerwca musiała być równa:

100-5,50 = 94,50

Jak zatem widać, cena kontraktu futures spadła o 1,25, czyli 125 „kroków”.

Zmiana ceny wynikająca z jednego kroku to 25 USD, a więc zysk firmy Ajax na kontrakcie futures wyniósł 125 x 25 = 3125 USD.

Po połączeniu tego wyniku z wynikiem poprzednich obliczeń okazuje się, że koszty pożyczki firmy Ajax odnotowały wzrost netto o 1250 USD:

4375 USD - 3125 USD = 1250 USD

co odpowiada 50-punktowemu wzrostowi stopy trzymiesięcznych depozytów eurodolarowych. Tak więc w efekcie zabezpieczenie polegało na zagwarantowaniu sobie przez firmę Ajax trzymiesięcznej stopy LIBOR na poziomie 4,25%, która była równa implikowanej trzymiesięcznej stopie LIBOR, notowanej na rynku forward w momencie konstruowania zabezpieczenia.

* Były to stopy procentowe implikowane przez poziom kursów na rynku futures w kwietniu 1993 r.

Konstrukcja zabezpieczenia przedstawionego w przykładzie 9.1 jest prosta, gdyż wszystkie jej elementy były dopasowane. Przedmiotem zabezpieczenia było narażenie na działanie ryzyka zmiany trzymiesięcznej stopy LIBOR, czyli takiej samej stopy, jaka była określona w kontrakcie futures. Koniec okresu występowania przedmiotowego ryzyka przypadał dokładnie w tym samym dniu, w którym kontrakt futures podlegał realizacji. Zabezpieczane kwoty odpowiadały kwocie kontraktu futures.

Co więcej, zmiana kursu, o której mowa w przykładzie 9.1, nie powoduje żadnego przepływu środków z lub na rachunek zabezpieczenia podczas całego okresu obowiązywania kontraktu. W konsekwencji firma Ajax nie zarabia dodatkowych odsetek (na rachunku zabezpieczenia) ani nie rezygnuje z odsetek, jakie mogłaby uzyskać ze środków wypłacanych z rachunku zabezpieczenia.

Jednak w prawdziwym świecie parametry kontraktu futures zwykle nie odpowiadają w pełni wszystkim cechom zabezpieczanego ryzyka. Zazwyczaj kontrakt futures ulega likwidacji przed terminem wykonania i - jak stwierdzi-