Zarz Ryz Finans R09'0

270 Zarządzanie ryzykiem finansowym

futures oraz stopy rynku kasowego zbiegną się. Załóżmy, że stopy nie będą takie same i że kurs futures nie spadnie do 94,50, lecz tylko do 94,75. Kurs futures zmieni! się o 100 kroków; zysk firmy Ajax na zajmowanej pozycji futures wyniósł

100 x 25 USD = 2500 USD.

W rezultacie koszty pożyczki ponoszone przez firmę Ajax wzrosły o wielkość netto równą:

4375 USD - 2500 USD = 1875 USD, co odpowiada wzrostowi trzymiesięcznej stopy LIBOR o 75 punktów bazowych. Tak więc firma Ajax nie uzyskuje pożądanej stopy w wysokości 4,25%, lecz stopę w wysokości 4,50%. 25-punktowa różnica jest wynikiem pojawienia się w momencie zamknięcia kontraktu futures bazy równej 25 punktom bazowym^{1 2}.

W tym wypadku baza działa na niekorzyść firmy, a efektywność zabezpieczenia jest mniejsza niż 100%. Jednak baza mogłaby równie dobrze działać na korzyść strony zabezpieczającej się. Gdyby 1 czerwca kurs kontraktu futures był równy 94,25, to firma Ajax uzyskałaby stopę na poziomie 4%. Powiedzielibyśmy wtedy, że efektywność zabezpieczenia wyniosła ponad 100%.

Niedopasowanie terminów wykonania: zabezpieczenie rolowane i zabezpieczenie seryjne

Dotychczas braliśmy pod uwagę pojedyncze przypadki narażenia na działanie ryzyka, w których wystarczyło zabezpieczenie oparte na jednym kontrakcie futures zabezpieczającym jeden termin wykonania. Jednak czasami występuje konieczność zabezpieczenia kilku terminów wykonania.

Strategia przedstawiona w przykładzie 9.3 sprawdza się pod warunkiem utrzymania odpowiedniego poziomu płynności kontraktów futures odsuniętych w czasie. Jeżeli jednak takie kontrakty futures nie wykazują odpowiedniej płynności lub jeżeli okres trwania narażenia na dany rodzaj ryzyka jest dłuższy od okresu do najbardziej odległego terminu wykonania kontraktów futures -wówczas strona zabezpieczająca się może skorzystać z zabezpieczenia rolowanego. Zabezpieczenie rolowane może dać takie same rezultaty jak zabezpieczenie seryjne.

1

Nadal zakładamy, że zmiana ceny nastąpi jedynie 1 czerwca; w okresie od 2 stycznia do 31 maja stopa LIBOR pozostaje na niezmiennym poziomie 3,75%, a więc saldo na rachunku zabezpieczenia nie ulega zmianie.

2

Po zamknięciu kontraktu futures stopa procentowa na rynku kasowym równa się 5,50%. Stopa implikowana przez kurs futures to:

100-94,75 = 5,25%

Thk więc wielkość bazy to 25 punktów bazowych.