Zarz Ryz Finans R09'4

274 Zarządzanie ryzykiem finansowym

maga znalezienia odpowiedzi na dwa pytania: (1) Jaki kontrakt futures należy zastosować do zabezpieczenia się przed skutkami danego ryzyka? (2) Ile kontraktów jest potrzebnych do zbudowania zabezpieczenia?

Krótka odpowiedź na pierwsze pytanie jest prosta. Tworząc „najlepsze” zabezpieczenie krosowe, należy posłużyć się kontraktem futures najbardziej skorelowanym z cechami ryzyka, na które jesteśmy narażeni. Aby bliżej poznać ten mechanizm, jeszcze raz spójrzmy na sytuację firmy Ajax.

Przykład 9.6A

Zabezpieczenie krosowe: wybór odpowiedniego kontraktu futures

Na początku 1994 r. dyrektor finansowy firmy Ajax Enterprises spodziewa się, że firma będzie musiała zaciągnąć pożyczkę 1 czerwca. Jednak tym razem zmieniamy nieco parametry spodziewanego finansowania. Po pierwsze przyjmijmy, że prognozowana wielkość pożyczki to nie 1 min, lecz 36 min USD.

Po drugie zakładamy, że dyrektor finansowy postanowił zastąpić trzymiesięczną pożyczkę bankową o oprocentowaniu uzależnionym od stopy LIBOR emisją jednomiesięcznych papierów komercyjnych.

Tak czy inaczej, zmartwieniem dyrektora nadal pozostaje ryzyko wzrostu stóp procentowych, przed czym firma chce się zabezpieczyć. Jednak nie istnieją kontrakty futures przewidujące dostawę jednomiesięcznych papierów komercyjnych. Aby znaleźć „najlepszy” kontrakt nadający się do zabezpieczenia firmy przed ryzykiem zmiany oprocentowania papierów komercyjnych, dyrektor finansowy porównuje korelacje pomiędzy stopą oprocentowania jednomiesięcznych papierów komercyjnych a kilkoma stopami procentowymi, dla których notowane są giełdowe kontrakty futures.

Silna korelacja między' 90-dniową stopą LIBOR a stopą jednomiesięcznych

Kontrakty futures	Stopa procentowa	Korelacja ze stopą jednomiesięcznych papierów komercyjnych"
Ameiykańskie bony skarbowe	Stopa 90-dniowych weksli skarbowych	0,987
Eurodolary	90-dniowa stopa LIBOR	0,991
Amerykańskie obligacje
skarbowe	Stopa 15-letnich obligacji skarbowych	0,856

" Przedstawione w tabeli współczynniki korelacji zostały obliczone na podstawie danych o kontraktach futures o najbliższych terminach realizacji w okresie od 2 stycznia 1991 do 28 maja 1993 r.