Zarz Ryz Finans R18W9

18. Zarządzanie ryzykiem cenowym w portfelu instrumentów pochodnych 579

Jeśli stopy procentowe wzrosną o jeden punkt bazowy, wartość płatności, którą bank ma otrzymać w dwunastym miesiącu, wzrośnie o 1162 USD, wartość płatności z osiemnastego miesiąca - o 1116, a z dwudziestego czwartego miesiąca - o 1073. Sumując te kwoty, otrzymujemy zmianę wartości swapu o 3351 USD, co oznacza, że jego współczynnik delta wynosi 3351 USD: wzrost stóp o jeden punkt bazowy powoduje wzrost wartości swapu o 3351 USD. I na odwrót - jeśli stopy procentowe obniżą się o jeden punkt bazowy, wartość swapu spadnie o 3351 USD.

Pokażemy jeszcze, w jaki sposób można obliczyć współczynnik delta dla swapu 2 oraz kontraktu na górny pułap. Pozostając na razie przy współczynniku delta dla swapu 1, zastanówmy się, jak można zabezpieczyć tę pozycję.

Menedżer zasobu instrumentów pochodnych stosuje w celu zabezpieczenia swych pozycji szereg instrumentów finansowych. Swap 1 można by zabezpieczyć pozycjami na rynku gotówkowym (obligacjami), forwardami procentowymi, innymi swapami lub kontraktami futures. Aby nie komplikować naszego przykładu, zastanowimy się, jak można by zabezpieczyć swap wyłącznie za pomocą kontraktów futures. Załóżmy więc, że transakcję zabezpieczającą konstruuje się z eurodolarowych kontraktów futures.

Tabela 18.3 przedstawia strategię zabezpieczającą delta dla swapu 1. Pierwszy wiersz zawiera wartości współczynnika delta dla swapu (przeniesione bezpośrednio z tabeli 18.2). Wartość 1162 USD dla okresu od szóstego do dwunastego miesiąca jest przypisana miesiącowi szóstemu, aby odzwierciedlić fakt, że w tym właśnie miesiącu pojawia się dana ekspozycja. Podobnie wartość delty równa 1116 USD jest przypisana miesiącowi dwunastemu, a ostatnia - 1073 USD - miesiącowi osiemnastemu.

Pierwszy wiersz tabeli wskazuje, że musimy posłużyć się eurodolarowymi kontraktami futures wygasającymi w czerwcu i grudniu najbliższego roku oraz w czerwcu następnego roku. Pozostaje pytanie, czy kontrakty te należy kupić, czy też sprzedać, oraz na ile kontraktów powinny opiewać nasze transakcje.

Drugi wiersz tabeli 18.3 pokazuje wartości współczynnika delta dla euro-dolarowego kontraktu futures. Jak wskazaliśmy w rozdziale 8, eurodolarowy kontrakt futures jest instrumentem rozliczanym w gotówce, którego wartość jest określona wartością trzymiesięcznego depozytu eurodolarowego w wysokości 1 min USD. Gdy stopy procentowe wzrastają, wartość tego depozytu -wartość bardzo krótkoterminowej obligacji - spadnie. Dokładniej zaś, jeśli stopy procentowe wzrosną o jeden punkt bazowy, wartość trzymiesięcznej obligacji na kwotę 1 min USD spadnie o 25 USD:

0,0001/4 x 1 min USD = 25 USD

Tak więc delta dla długiej pozycji w eurodolarowym kontrakcie futures wynosi -25 USD.