Zarz Ryz Finans R18Y5

18. Zarządzanie ryzykiem cenowym w portfelu instrumentów pochodnych 595

w trakcie której zajmował wiele różnych stanowisk, rozpoczął w roku 1980. W połowie 1986 r. podjął pracę w nowojorskim biurze firmy: był kolejno menedżerem w dziale aktywów i pasywów europejskich, w nowojorskim biurze kontraktów na górny pułap stóp procentowych, nowojorskim dziale obrotu swapami i nowojorskim dziale swapów, a ostatnio jest szefem działu swapów globalnych. Przed przybyciem do Nowego Jorku przepracował pięć lat w londyńskim biurze J. P. Morgan.

Peter Hancock jest obywatelem brytyjskim, uzyskał tytuły magisterskie na Uniwersytecie Oksfordzkim w dziedzinie nauk politycznych, filozofii i ekonomii.

Opcje wieloczynnikowe, które przedstawiliśmy w rozdziale 15, wymagają od menedżera, aby mierzył również ryzyko, jakie dla zasobu stanowią zmiany korelacji pomiędzy zmiennymi.

Mark Garman zasugerował ostatnio pewne uzupełnienia do listy miar ryzyka⁹. Co ciekawe, jego nowa lista parametrów ryzyka odzwierciedla pewną zmianę kierunku, jaki może przyjąć branża instrumentów pochodnych: wydaje się, że terminologia odchodzi od „korporacji parametrów” do żargonu fizyki.

Jak zauważyliśmy, gamma stanowi miarę zmian delty zachodzących wraz ze zmianą ceny waloru pierwotnego¹⁰. Menedżer wielkiego zasobu instrumentów pochodnych bardzo pilnie przygląda się wartościom współczynnika gamma, ponieważ miara ta stanowi wczesny sygnał ostrzegawczy, wskazujący na konieczność dokonania zmiany w strategii zabezpieczającej. Niektórzy menedżerowie idą dziś o krok dalej i w celu uzyskania jakiegoś sygnału ostrzegawczego w związku ze zmianami parametru gamma śledzą jego zmiany zachodzące w związku ze zmianą ceny waloru pierwotnego. Według Garmana tę miarę ryzyka nazywa się szybkością

Z praktycznego punktu widzenia okres najbardziej napięty dla menedżera zasobu zawierającego opcje przypada na czas tuż przed wygaśnięciem tych kontraktów. W miarę skracania się czasu do wygaśnięcia, pozycja w obligacjach staje się coraz bardziej wrażliwa na zmiany cen waloru pierwotnego, odchylające się w górę i w dół od ceny wykonania. Ten wzrost wrażliwości przedstawia ilustracja 18.12. Kiedy do wygaśnięcia opcji pozostaje jeszcze bardzo dużo czasu, wahania ceny pierwotnej w górę i w dół od ceny wykonania powodują wprawdzie zmianę parametru delta, lecz zmianę raczej łagodną; oznacza to, że współczynnik gamma ma wartość stosunkowo niewielką. Kiedy jednak data wygaśnięcia kontraktu jest już bliska, przeskok ceny pierwotnej od warto-

^,J Gannan (1992).

Uwaga dla czytelników lubiących posługiwać się kategoriami pochodnych matematycznych: gamma jest drugą pochodną wartości instrumentu względem ceny waloru pierwotnego.

" Skoro gamma jest drugą pochodną wartości instrumentu względem ceny waloru pierwotnego, zdefiniowana tu szybkość jest trzecią pochodną.