Zarz Ryz Finans R18X3

18. Zarządzanie ryzykiem cenowym w portfelu instrumentów pochodnych 583

Tabela 18.7. Kontrakt na górny puiap stóp procentowych: strategia zabezpieczająca delta

+

0	3	6	9	12
grudzień	marzec	czerwiec	wrzesień	grudzień
Delta dla kontraktu na górny puiap	-24	-243	-426	- 693
Zabezpieczenie eurodolarowymi kontraktami futures	-1	-10	-17
Zabezpieczenie delta	+ 25	+ 250	+ 425	+ 700

GEO

+7

-1

+ 7

szy wiersz tabeli przedstawia współczynniki delta dla kontraktu (przeniesione z tabeli 18.6). Jeśli stopy procentowe wzrosną o jeden punkt bazowy, wartość, jaką kontrakt przedstawia dla banku, który go sprzedał, zmniejsza się o 693 USD. Ponieważ delta jest ujemna, bank zabezpieczający taką pozycję musi sprzedać eurodolarowe kontrakty futures. W drugim wierszu tabeli 18.7 podane są liczby kontraktów, które należy sprzedać. Trzeci wiersz zawiera współczynniki delta dla sprzedanych eurodolarowych kontraktów futures. W ostatnim przedstawiony jest wynik strategii zabezpieczającej - suma współczynników delta dla samego kontraktu na górny pułap oraz dla odpowiednich kontraktów zabezpieczających. Wzrost stóp procentowych o jeden punkt bazowy powoduje spadek wartości kontraktu na górny pułap o 693 USD. Zastosowanie strategii zabezpieczającej delta powoduje jednak, że ten sam wzrost stóp zwiększy wartość pozycji zabezpieczonej o zaledwie 7 USD.

Zabezpieczenie delta zasobu. Postępowaliśmy jak dotąd w taki sposób, jak gdyby zabezpieczanie portfela instrumentów pochodnych miało polegać na kolejnym zabezpieczaniu wszystkich zawartych w nim transakcji. Jest jednak dość oczywiste, że występują tutaj efekty portfelowe, które należy uwzględnić, zabezpieczając cały portfel.

Tabela 18.8 przedstawia wskaźnik delta dla całego zasobu. Oblicza się go, sumując po prostu wskaźniki dla poszczególnych transakcji. Zauważmy jednak, że delta dla całego zasobu (1747 USD) jest mniejsza od delty dla swapu (3351 USD). Oznacza to, że łączenie transakcji w portfel zmniejsza ogólne ryzyko.

Choć ryzyko związane z całym portfelem zmniejsza się, to jednak w dalszym ciągu istnieje konieczność zabezpieczenia. Metoda zabezpieczenia jest dokładnie taka sama, jaką zastosowano wcześniej do poszczególnych transakcji. Jeśli w jakimś terminie delta dla zasobu jest ujemna, menedżer musi sprzedać eurodolarowe kontrakty futures. Jeśli z kolei delta jest dodatnia, menedżer musi kupić te kontrakty.