Zarz Ryz Finans R09(8

288 Zarządzanie ryzykiem finansowym

ca zabezpieczenie oparte na kontraktach futures może mieć pewność realizacji kursu futures tylko pod warunkiem utrzymania kontraktów futures do terminu ich wykonania. Tak też się stało w zabezpieczeniu transakcji z dostawcą japońskim, lecz nie dotyczyło to zabezpieczenia kursu marek niemieckich. W przypadku likwidacji zabezpieczenia przed terminem wygaśnięcia kontraktu futures brak zbieżności kursu kasowego z kursem futures powoduje, że faktyczny kurs wymiany zwykle odpowiada pożądanej dacie forward (tutaj 20 maja), w przeciwieństwie do daty realizacji kontraktu futures (20 czerwca). Pani Knobler mogłaby dopasować daty zabezpieczenia do dat wymiany, korzystając z rynku międzybankowego. Jednak takie rozwiązanie mogłoby dawać mniejszą elastyczność i - w wypadku mniejszych firm - mogłoby wiązać się z koniecznością zapłaty za zabezpieczenie według cennika detalicznego. W przeciwieństwie do rynku forward rynek futures oferuje ceny hurtowe zasadniczo wszystkim jego uczestnikom; nikt nie jest tu traktowany na preferencyjnych zasadach.

Wielkość ryzyka, jakie firma jest gotowa na siebie przyjąć, decyduje o tym, jaką część ekspozycji na ryzyko można w danym momencie zneutralizować. Dzięki temu kontrakty futures mogą być progresywnie stosowane lub selektywnie likwidowane w zależności od ruchu kursów. Pani Knobler ustaliła kryteria zabezpieczenia z wyprzedzeniem, na podstawie własnych oczekiwań co do przyszłości kursów walutowych. Dlatego też nie musiała gorączkowo tworzyć nowych zabezpieczeń dla każdego krótkoterminowego trendu na rynku walutowym.

Zarządzanie zabezpieczeniem regulowanym, z wyznaczonymi punktami reakcji na zmiany, wymaga znacznie większej samodyscypliny i zaufania do podejmowanych decyzji niż zarządzanie kontraktami futures, stosowanymi „na pewniaka”. Najważniejsza jest początkowa decyzja o realizacji zabezpieczenia: dyrektor finansowy' musi od samego początku dokładnie wiedzieć, co ma nadzieję osiągnąć za pomocą zabezpieczenia. Jeżeli celem jest eliminacja ryzyka poprzez zagwarantowanie firmie określonego kursu wymiany, to zabezpieczenie jest właściwą metodą - nawet jeżeli później okaże się, że bardziej opłacalnym wyjściem byłoby niekorzystanie z zabezpieczenia. Warto pamiętać o tym, że największe ryzyko występuje wtedy, gdy brak jakiegokolwiek zabezpieczenia.

Nota biograficzna Iry G. Kawallera zamieszczona jest we wcześniejszej części tego rozdziału. Powyższy przykład zaczerpnięto z materiałów opublikowanych w magazynie „Treasu-ry and Risk Management” z jesieni 1992. Przedruk za zgodą wydawcy. © 1992 CFO Publi-shing Corp.