Zarz Ryz Finans R15D1

15. Inżynieria „nowych" produktów służących do zarządzania ryzykiem 441

nych w istocie „kupuje zmienność”, podczas gdy ich wystawca „sprzedaje zmienność”.

Długą pozycję straddle zajmuje się poprzez zakup opcji kupna i sprzedaży o tej samej cenie wykonania (i terminie wygaśnięcia). Jeśli cena waloru (np. akcji) wzrośnie, ostateczna wartość wewnętrzna opcji kupna jest dodatnia; jeśli spadnie, dodatnia jest ostateczna wartość wewnętrzna opcji sprzedaży. Strategia ta może być dość kosztowna, ponieważ nabywca musi zapłacić za dwie opcje; jeżeli jednak cena waloru pierwotnego wykazuje dostateczną zmienność, ostateczna wartość opcji kupna lub sprzedaży będzie wystarczająco duża, by skompensować ceny zakupu dwóch opcji. Opłacalność długiej pozycji w straddle jest pokazana w części (a) ilustracji 15.5.

Strangle przypomina straddle, lecz zarówno opcję kupna, jak i sprzedaży kupuje się przy braku wartości wewnętrznej. Oznacza to istotne zmniejszenie kosztów tej strategii w stosunku do straddle, lecz jeśli ostateczna cena waloru pierwotnego znajdzie się pomiędzy obiema cenami wykonania, posiadacz kombinacji traci kwoty wydatkowane na obie opcje; zmiana cen, która zapewnia opłacalność strangle, jest wyższa niż w przypadku straddle. Opłacalność długiej pozycji w strangle jest pokazana w części (b) ilustracji 15.5.

Straddle i strangle są kombinacjami dwóch opcji; motyl stanowi kombinację czterech opcji. Część (c) ilustracji 15.5 przedstawia opłacalność długiej pozycji motyla (butterfly) skonstruowanej poprzez zakup opcji kupna z ceną wykonania X, zakup opcji sprzedaży z (wyższą) ceną wykonania Y, a następnie sprzedaż opcji kupna i opcji sprzedaży z (pośrednią) ceną wykonania Z. Motyl może być jednak skonstruowany również na trzy inne sposoby:

1.    Zakup opcji kupna z ceną wykonania X, sprzedaż dwóch opcji kupna z ceną wykonania Z oraz zakup opcji kupna z ceną wykonania Y.

2.    Zakup opcji sprzedaży z ceną wykonania^, sprzedaż dwóch opcji sprzedaży z ceną wykonania Z oraz zakup opcji sprzedaży z ceną wykonania Y.

3.    Zakup opcji sprzedaży z ceną wykonania X, sprzedaż opcji sprzedaży i opcji kupna z ceną wykonania Z oraz zakup opcji kupna z ceną wykonania Y.

W przeciwieństwie do strategii straddle i strangle, które przynoszą dochód w wypadku zmian ceny waloru pierwotnego, strategię motyla stosuje się wtedy, gdy oczekuje się, iż cena tego waloru nie wykroczy poza pewien zakres.

Lista ta nie wyczerpuje bynajmniej możliwości łączenia opcji - ani barwnych nazw używanych na ich określenie. I tak na przykład wiemy już, że strangle powstaje ze straddle w wyniku rozsunięcia cen wykonania; dokonanie tego samego zabiegu na motylu zmienia go w kondora.