Zarz Ryz Finans R15E9

15. Inżynieria „nowych" produktów służących do zarządzania ryzykiem 459

Opcje na średnie ceny bieżące są coraz częściej spotykane na rynkach walutowych. Liczne wielonarodowe korporacje są narażone na ryzyko kursowe, przy czym częściej dotyczy to pewnych okresów - kwartału, półrocza czy roku -niż jakiejś konkretnej daty w przyszłości. Opcja na średni w danym okresie kurs wymiany jest więc dla nich narzędziem bardziej odpowiednim niż standardowa opcja kursowa.

Opcje na średnie ceny bieżące są pospolitym instrumentem na rynkach towarowych. Poniższy przykład pokazuje, w jaki sposób firma Phelps Dodge, drugi pod względem wielkości światowy producent miedzi, wykorzystała opcje na „średni koszt” w celu zabezpieczenia ceny swego podstawowego produktu -miedzi elektrolitycznej^l9.

Firma Phelps Dodge zastosowała opcje, w których średnia cena natychmiastowa była zdefiniowana jako średnioroczna cena z 1991 r. Kiedy natychmiastowa cena miedzi wynosiła ok. 1,30 USD za funt, firma zakupiła opcje sprzedaży na 258 min funtów miedzi elektrolitycznej (co odpowiadało około 25% produkcji oczekiwanej w 1991 r.) z ceną wykonania 1 USD za funt; jednocześnie zaś, by ułatwić sobie sfinansowanie tego zakupu, sprzedała opcje kupna na 86 min funtów z ceną wykonania 1,23 za funt miedzi²¹'.

Firma kupiła opcje sprzedaży nie posiadające wartości wewnętrznej, a sprzedała opcje kupna o dodatniej wartości wewnętrznej. Posłużywszy się opcjami kupna

0    dodatniej wartości, mogła sfinansować zakup większej liczby opcji sprzedaży nie posiadających wartości, niż gdyby - co byłoby rozwiązaniem bardziej tradycyjnym - sprzedała opcje kupna nie posiadające wartości, konstruując kontrakt na dolny

1    górny pułap cen. Wybór takiej kombinacji był podyktowany tym, że ceny miedzi stały nisko, toteż firma nie chciała rezygnować z możliwości zysku w przypadku ich wzrostu²¹.

Ostateczną konstrukcję zabezpieczającą stanowił w jednej trzeciej kontrakt na górny i dolny pułap cen (wynik połączenia długiej pozycji w opcjach sprzedaży i krótkiej w opcjach kupna); w pozostałych dwóch trzecich była to zwykła ochrona poprzez opcje sprzedaży. Całkowity koszt zabezpieczenia nie przekraczał 10% marży zysku osiąganej przez firmę na sprzedaży miedzi. Koszt produkcji miedzi w okresie konstruowania zabezpieczenia wynosił w Phelps Dodge około 0,60 USD za funt. Gdy-

^1,1 Hedging during Market Badcwardation z działu „Corporate Risk Management’s Done De-als” pisma „Corporate Risk Management”, styczeń 1991.

²¹¹ Są to ceny przeciętne. Firma Phelps Dodge zawarła w istocie w różnych terminach kilka transakcji o różnych cenach wykonania i z różnymi instytucjami finansowymi.

²¹ W czasie zawierania tych transakcji na rynku miedzi wyraźna była tendencja spadkowa -ceny terminowe były niższe od natychmiastowych. W zwykłych warunkach ceny terminowe przewyższają natychmiastowe, co odzwierciedla takie czynniki jak koszty przechowywania i transportu. Odwrócenie tej relacji wskazuje albo na krótkoterminowe skurczenie się podaży, albo na to, że rynek nastawia się na bessę.