Zarz Ryz Finans R15D3

15. Inżynieria „nowych" produktów służących do zarządzania ryzykiem 443

15. Inżynieria „nowych" produktów służących do zarządzania ryzykiem 443

Ustalenie stopy zmiennej 12 dla płatności w 18 miesiącu

Ustalenie stopy zmiennej 18 dla płatności w 24 miesiącu

Standardowy swap o zmiennych płatnościach -i stałych należnościach Stopa

Ustalenie stopy zmiennej 6 dla płatności w 12 miesiącu

Ustalenie stopy zmiennej 0 dla płatności w 6 miesiącu

2-1L 36

Swap z opóźnioną kalkulacją

o zmiennych płatnościach--

i stałych należnościach

Stopa    ▼

zmienna    0L12

Ilustracja 15.6. Przebudowany swap

W rozdziale 10 pokazaliśmy, w jaki sposób stopy terminowe określają stale oprocentowanie przyjmowane w kontrakcie swapowym. Podobnie określane jest stale oprocentowanie w swapie z opóźnioną kalkulacją - z tym tylko, że odpowiednie stopy terminowe dotyczą terminów o jeden okres rozliczeniowy odleglejszych. Tak więc różnica pomiędzy stałym oprocentowaniem swapu standardowego a stałym oprocentowaniem swapu z opóźnioną kalkulacją jest wynikiem różnicy stóp terminowych.

Jeśli krzywa dochodowości jest rosnąca, stała stopa dla swapu z opóźnioną kalkulacją jest wyższa niż dla swapu standardowego - ponieważ odpowiednie stopy terminowe są wyższe. Im większe jest nachylenie krzywej dochodowości, tym większa jest również różnica pomiędzy obiema stopami stałymi. Tak więc kiedy krzywa dochodowości jest rosnąca i stroma, swapy z opóźnioną kalkulacją są szczególnie atrakcyjne dla strony otrzymującej płatności według stałego oprocentowania, ponieważ jest ono wysokie.

Nie ma tu jednak mowy o „darmowym obiedzie”. Druga strona takiego kontraktu zakłada implicite, że przyszłe stopy natychmiastowe będą niższe od stóp implikowanych przez krzywą dochodowości kontraktów forward.