Zarz Ryz Finans R15G7

15. Inżynieria „nowych" produktów służących do zarządzania ryzykiem 477

kiedy finansowany za pomocą dźwigni) zawierają zwykle dwuwalutowy kontrakt na górny pułap, gwarantując nieujemne oprocentowanie inwestycji. Jak pokazujemy poniżej, inwestor może zawrzeć różnicowy kontrakt swapowy de-nominowany w dolarach, aby za jego pomocą zająć pozycję w stopach procentowych dla funta szterlinga i marki niemieckiej, ale równocześnie chce ogólnie zabezpieczyć transakcję od dołu. Swap różnicowy pozwoli mu uzyskiwać w ciągu trzech lat stopę LIBOR dla marki w zamian za stopę LIBOR dla funta pomniejszoną o 30 punktów bazowych, co daje wstępną premię wysokości 130 punktów. Następnie inwestor może zabezpieczyć górny pułap różnicy pomiędzy stopami LIBOR dla marki i funta na poziomie 1 %, za cenę 86 punktów bazowych rocznie. Maksymalna strata zostaje w ten sposób ograniczona do 156 punktów bazowych, lecz przy danych parametrach wyjściowych transakcja wciąż ma wartość 44 punktów.

Dealer

swapu

max(LIBOR dla DEM, LIBOR dla GBP - 1%)

Firma

LIBOR dla GBP + 56 punktów bazowych

Jednym z problemów, które musiały rozwiązać domy maklerskie oferujące dwuwalutowe kontrakty na górny pułap, była wycena korelacji zawartych w tych kontraktach. Dealerzy ryzyka dzielą ryzyko korelacji na dwie kategorie: pierwszorzędne i drugorzędne, w zależności od wpływu, jaki korelacja wywiera na cenę całej konstrukcji. Ryzyko korelacji pomiędzy stopami procentowymi a kursami wymiany, które ma zasadnicze znaczenie dla wyceny wszystkich produktów różnicowych, stosunkowo nieznacznie wpływa na cenę, toteż jest zaliczane do korelacji drugorzędnych. To drugorzędne ryzyko jest obecne w dwuwalutowych kontraktach na górny pułap. Największy jednak wpływ na cenę wywiera korelacja pomiędzy dwiema stopami procentowymi, powszechnie występująca we wszystkich opcjach rozłożonych i dwuwalorowych.

Nie jest możliwe bezpośrednie zabezpieczanie ani korelacji pierwszorzędnych, ani drugorzędnych, toteż trzeba się tu w poważnym stopniu opierać na modelowaniu oraz szacowaniu współczynników korelacji; konieczne też jest stosowanie dynamicznych technik zabezpieczenia. Z tych też powodów kreatorzy rynku dokonujący transakcji dotyczących zmienności stóp dla kilku walut mogą odnosić poważne korzyści z trafniejszej wyceny produktów.

Martin Cooper jest głównym dealerem w referacie nowych produktów departamentu skarbu w Chase London. Uzyskał tytuł magisterski na Uniwersytecie Oksfordzkim, jest także wykwalifikowanym uprawnionym księgowym.

Matthew Hunt jest drugim wiceprezesem w referacie nowych produktów departamentu skarbu w Chase London. Tytuł licencjata uzyskał na uniwersytecie w Bristolu.